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国内电子烟龙头品牌商即将上市,投资价值多高?

电子烟国内领先品牌即将上市,投资价值是什么?

Gonghui Research昨天18:05

中国最大的电子烟领导者和知名品牌悦刻的主要公司五鑫科技于2020年12月31日正式向纽约证券交易所提交了招股说明书,股票代码为“ RLX”。

该公司的发行价为8-10美元/ ADS,并计划发行1. 165亿股ADS股票,并筹集1 0. 8亿美元。根据发行价的中位数,发行估值约为13 9. 79亿美元。

1、股东结构

该公司成立于2018年1月2日,已连续进行了7轮融资,融资金额超过4. 4亿美元。

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根据招股说明书,在五鑫科技上市之前的股东结构中,由董事长兼首席执行官王颖领导的高级管理团队通过Relx Holdings Ltd和BJBJ Ltd的总持股比例为5 8. 7 %。此外,两位创始人江龙和温一龙分别持有9. 9%和6. 5%。 RELX在开曼群岛成立,并实际上通过VIE结构控制Fogcore Technology(北京)。在机构持股方面,Source Code Capital的子公司Deep Technology Linkage持有1 0. 7%,红杉中国持有4. 9%。

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2、主要业务

从产品方面来看,新烟草产品可分为三类:电子雾化烟,不燃烧的烟草产品和无烟烟草产品。

其中,电子产品雾化烟和不燃烧的烟草制品是目前的主要产品,而电子产品雾化烟使用的是尼古丁 烟油,可以进一步分为封闭式和开放式两类。 。前者更便携。排烟量适中,后者的排烟量更大,对设备的要求更高;而不燃烧的产品使用真烟草作为烟弹,具有较高的味觉降低程度。

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该公司现已推出了五个系列的封闭式可充电电子烟产品和小型悦刻一代,悦刻 Alpha,悦刻 Infinity,悦刻 Spirit Point和悦刻 Phantom。 ,悦刻云白有两个开放的电子烟产品。

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3、行业概述

([1) 电子烟品牌在产业链中处于核心地位

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电子烟产业链的上游是原材料制造商和制造商,例如Smol International,它为中游电子烟品牌代工和电子烟产业的下游提供电子雾化设备的ODM。连锁店是分销商网络和最终消费者。

电子烟品牌所有者不仅需要与上游制造商合作开发和生产高质量的产品,而且还需要通过构建销售网络来接触最终消费者,而且他们处于行业的核心地位链。

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以2019年悦刻 烟弹为例,单笔成本为6 0. 2,其中制造商的出厂价(Simall International)为9. 4元,占1 5.。 ] 6%,其毛利润高达5 0. 5%,净利润率近10%;品牌制造商(悦刻)的出厂价高达1 7. 8元,毛利润为3 7. 1%。在扩张期间,悦刻的各种费用都相对较高,并且悦刻的规模扩大后,其净利润将显着增加。

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([2)全球电子烟 市场快速增长

根据智力研究的数据,2019年电子雾化烟 市场的规模将达到352亿美元。到2023年,电子雾化烟 市场的规模将达到820亿美元,在2019-2023年的复合增长率为2。 3. 5%。

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([3)国内电子烟 市场具有广阔的发展空间,并且增长率远远超过了全球水平

从需求方面来看,2019年中国约有2. 87亿烟民,是最大的烟草使用者市场,但中国只有340万电子烟使用者。按人数计算,中国电子烟的用户普及率仅为1. 2%电子烟品牌,与目前在其他主要烟草消费国中电子烟的30%-50%的用户普及率相比,仍然相对较低国家。

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2019年,中国电子雾化烟 市场规模为15亿美元,占0.整个烟草市场规模的6%。预计到2023年将达到113亿美元,占烟草的比重市场。 k50] 0%,2019-2023年的复合增长率为6 5. 9%。

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([4)国内电子烟政策监督可能有助于领导者加强市场份额

目前,在中国启动的电子烟监管内容并不多,而且总体仍处于真空区域。

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参照美国FDA政策的效果,一旦引入“国家标准”,它将有效地规范我国的电子烟行业,造福该行业的领先公司,增强马修效应,并促进进一步的增长。 市场浓度。例如,当前的全球电子产品雾化烟 市场呈现出“一个超级,许多强大”的模式。根据尼尔森(Nielsen)的数据,截至2020年7月,Juul占美国电子产品雾化烟 市场份额的6 3. 0%。

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目前,我国的封闭式电子产品雾化烟 市场“ 悦刻”是主要的电子产品。截至2020年第三季度末,市场的份额达到6 2. 6%。预计国内电子烟政策实施后或将有助于加强龙头企业市场的份额。

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4、公司管理

([1)注重研发+严格的质量控制使悦刻产品脱颖而出

悦刻非常重视产品设计和研发,研发费用已从2019年第一季度的338万元增加到2020年第三季度的3,855万元,增长了1 0. 4倍。

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([2)与Simer携手,赋予优秀的供应商

悦刻 Simall International是最大的供应商,是全球电子雾化行业的领导者,到2019年,其全球市场份额为1 6. 5%。在2020年前三个季度,该公司从Smol International占总购买量的79%。

公司与Simer International合作经营深圳 Exclusive 工厂。该公司拥有主要机械设备的所有权电子烟价格,并监督和控制生产过程,而Simer International负责组织主要生产过程。

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([3)使用经销商模型来快速扩展渠道

由于2019年11月的《关于进一步保护未成年人免受电子烟的通知》敦促电子烟生产和销售公司或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户,因此该公司将于2019年在2010年10月,关闭了电子商务平台的在线商店,并停止了与电子商务平台分销商的合作。

2020年1月,全球第一家旗舰店登陆上海,“ 361工程”也同时启动,标志着该品牌新零售业务的全面升级。截至2020年9月电子烟禁售,公司已建立了覆盖110个经销商的分销网络,向全国5,000多家Relx品牌合作商店和100,000多家零售商店提供产品。

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此外,该公司最大的分销商是领先的电子产品零售商Aistech。 2020年的前三个季度,第一家商店的销售额继续增长,使悦刻的销售收入增长了1 5. 1%。

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5、公司业绩

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([1)收入快速增长,利润迅速释放

从2018年到2020年前三季度,公司主营业务收入由1. 33亿元大幅增长至2 2. 1亿元,同比增长9 3. 3% 2020年的前三个季度;调整后的净利润从0.亿元增加到3. 82亿元,到2020年前三季度同比增长16 9. 8%,利润释放高速度。在流行环境下,公司的发展弹性仍然存在,公司持续的收入增长主要归功于渠道布局的不断扩大。

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(2)毛利率已经稳定,净利润率大幅提高了

成本主要包括寄售制造成本国内雾化电子烟龙头,材料成本以及生产线上使用的机械和设备的折旧,以及与产品生产直接相关的成本。 20Q1-Q3,公司毛利润8. 33亿元,同比增长8 1. 36%;毛利率为3 7. 9%。毛利率从2018年的4 4. 7%降至2019年的3 7. 5%的主要原因是,公司对线下分销商的定价更加宽松,线下分销商的销售占净收入的比重。百分比显着增加。

净利润率从2018年的4. 9%增加到2020年9月30日的1 7. 3%。该公司在2019年10月之前关闭了所有在线购物中心。在这种情况下,可以增加净利润至1 7. 3%。可以看出,该禁令实际上提高了公司的盈利能力。

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悦刻在禁令生效前的两年内投入了大量营销费用。例如,在2019年国内雾化电子烟龙头,销售支出3. 6亿元,占收入的2 3. 2%。对于竞争对手来说,在禁令生效之前,他们没有足够的资金来模仿悦刻投入大量的营销费用。禁令出台后,该政策直接淘汰了广告营销手段。 悦刻早期通过在线营销获得的品牌知名度已成功转化为品牌壁垒。同时,在线营销军备竞赛暂停后,悦刻销售费用比率急剧下降,公司的盈利能力迅速提高。

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6、摘要

该公司在未来三年中在中国封闭式电子产品雾化烟 市场中的快速增长及其在产品,品牌和渠道方面的优势将基于以下三个假设继续扩大客户并提高客户忠诚度:

([1)假设烟弹和烟丝的销售比率为20:1,则该公司的产品销售将以21 2. 3%/ 11 8. 5%/ 4 1. 9增长在20-22%;

(2)假设由于烟条设备价格下降和烟弹替换棉芯的趋势,公司产品的价格将略有下降;

(3)假设公司的毛利率和净利润率相对稳定。

预计到2020年至2022年,公司将实现收入4 4. 3、 9 8. 7、 14 2.人民币8亿元,同比增长18 5. 9%,12 2. 9%,4 4. 6%。实现调整后净利润7. 5、 1 6. 7、 2 3. 8亿元,同比增长147 7. 0%,12 1. 6%,4 2. 9%,对应的每股收益为0. 4 8、 1. 0 7、 1. 54元。

根据要约价格的中位数计算得出,相当于2020/2021年12倍PE 6. 6/5 6. 8的PE。该公司发展迅速,市场占该国市场的近63%。 市场继续给予高估值是合理的。

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